事件:中国平安发布2023 年中期业绩公告,公司2023 年上半年归母净利润同比-1.2%至698.4 亿元;新业务价值同比+32.6%至259.6 亿元。
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集团:H1 归母净利润同比-1.2%至698 亿元,表现平稳,其中Q2 同比-30.0%,受高基数+权益市场同比走弱影响;集团营运利润同比-5.0%,其中Q2 同比-6.6%。分部来看,23H1 寿险、财险、银行、资管业务、科技业务归母净利润分别同比+3%、+7%、+15%、-68%、-60%,其中Q2 同比-36%、-14%、+17%、-94%、-59%。科技板块中,陆金所受收入承压、信用损失仍在高位影响,净利润同比下降,汽车之家、平安健康、金融壹账通经营业绩有所改善。
23H1 归母净资产分别较年初、Q1 末分别+5.6%、+0.4%;每股分红同比+1.1%至0.93 元;集团EV 较年初+4.9%。
寿险:在储蓄险需求高位+绩优代理人表现优异+3.5%产品停售预期下,Q2NBV 实现了高速增长。H1NBV 同比+32.6%(基数为21 年末假设),其中Q2 同比+75.5%;基数重述口径下同比45.0%(基数为22 年末假设),其中Q2同比86.1%。Q2NBV 高增主要由新单保费同比94%带来,margin 受储蓄险占比提升下滑了2.7pct。分渠道来看,个、银渠道均实现了高速增长,分别同比30%/43%、166%/175%(分别对应21 年末假设/重述为22 年末假设)。
代理人规模下降且活动率略有下滑,但产能大幅提升,预计中高端代理人规模企稳且产能大幅提升。截至6 月末,公司代理人37.4 万人,较年初减少16%(-7.1 万),活动率同比-1.3pct 至54.1%,但产能、收入大幅提升,人均NBV同比+76.1%/+94.3%(分别对应21 年末假设/重述为22 年末假设),人均寿险收入同比+36.0%至8668 元。公司队伍结构持续优化,新增人力中优+占比同比提升25pct。
寿险EV 较期初增长了5.7%,其中新业务价值创造、期初内含价值预期回报分别贡献了3.3%、3.9%,且投资偏差、营运偏差亦有0.73%、0.23%的正贡献。
寿险归母营运利润同比-3%,主要受合同服务边际摊销同比-6.9%影响(由过去多年新业务负增长带来)。
财险:归母营运利润同比+7.4%,COR 同比+0.9pct 至98%,其中费用率+0.6pct至27.4%,赔付率+0.3pct 至70.6%,主要源于车险出险率恢复常态化及上半年费用经营有一定的加剧。分险种看,除保证险外均实现承保盈利,保证险COR同比+4.7pct 至117.7%,随着经济修复及公司加强风险管控,预计后续保证险COR 将恢复常态(19、21 年COR 分别为93.6%、91.2%)。财险保险服务收入同比+7.8%,其中车险、非车险、意健险分别同比+5.9%、+18.2%、-8.5%。
资产端:净投资收益率3.5%,同比-0.4pct;总投资收益率3.4%,同比+0.4 pct,总投资收益+41.6%至796 亿元,主要源于净已实现及未实现的收益由-335 亿元提升至-45 亿元。综合投资收益率4.1%,同比+0.7pct,主要因权益类资产公允价值增加。
投资建议:平安上半年业绩整体超预期,尤其是Q2NBV 增速表现卓越,高增长的背后体现出平安沉淀的绩优代理人能力较强,得益于经营多年的城区优势、完备成熟的培训体系和管理体系,以及近年来推行的分层经营改革(圈定绩优代理人,投入配套培训资源、奖励等)。平安代理人中高端客户资源、适应多产品能力、自展能力均较优。展望后续,公司绩优代理人加速企稳,当前聚焦增员、蓄客,以优增优策略下,优质代理人增量值得期待,并且其队伍适应新产品有望快于其他公司。我们预计平安负债端在经历几个月的调整期后,24 年将重回正增长。在资产端,对于地产投资的过度悲观预期压制平安估值,但平安地产投资分散,大规模资产不良风险较低,并且平安不动产公司亦在大量计提减值,风险大量出清,因城施策的地产政策优化有利于其估值压制的释放。目前公司2023 年PEV 分别为0.57X,估值处于历史7%分位。
风险提示:代理人规模继续下滑或产能提升不及预期;长端利率下行;权益市场波动加剧;后续保单修复不及预期
关键词:
质检
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